本文系基于公开贵府撰写，仅算作信拒却流之用，不组成任何投资建议。作家愚老翁，在雪球设有同名专栏。

老登钞票这个词，最近一直出当今咱们的视线中。

抖音内部典型的老登钞票包括保时捷、白酒，以及劳力士。

老登这个词，实验有个颇有文化的出处。

战国期间楚国闻明的辞赋家宋玉，有一篇传世名作《登徒子好色赋》，这篇赋跟三国时曹植的《洛神赋》一谈，奠定了古诗词中关于所谓好意思女的联想力的上限：“东家之子，增之一分则太长，减之一分则太短；著粉则太白，施朱则太赤；眉如翠羽，肌如白雪；腰如束素，齿如齐贝；嫣然一笑，惑阳城，迷下蔡。”

虽然这篇著作不是为了写好意思女怎样面子的。原文讲了这样一个故事：

楚顷襄王时的大臣登徒子，跟楚王打宋玉的小敷陈。说宋玉这东谈主长面子，嘴乖还好色，楚王千万不要让他庸碌进出后宫。楚王这个带领也很特真义，反手把登徒子的小敷陈就放宋玉桌上了。宋玉心领意会，立时整出了一个鬼才的逻辑：“登徒子则否则：其妻蓬头挛耳，齞唇历齿，旁行踽偻，又疥且痔。登徒子悦之，使有五子。”冒失是说，带领你看登徒子这个东谈主啊，夫妻钗横鬓乱，龅牙驼背，还有痔疮，就这样，登徒子还能跟她有五个孩子，判辨登徒子这个东谈主实验上即是极其好色。

锻真金不怕火的考虑，从来王人是双向奔赴，哪需要什么情商，和所谓的心境价值。楚王既然心爱宋玉，当然就欢快给宋玉一个台阶。

历史上到底有莫得登徒子这样一个东谈主，这照旧是一个悬案了。但这不遑急，因为这篇赋太有名，后东谈主就用登徒子形色那些不管对方好意思丑，只用下半身想考的男东谈主。

是以登这个词，用在东谈主身上，细目不是一个好词。

不管老登、中登照旧小登，簸弄的因素王人相比大。

01

老登和小登钞票

1、什么是老登钞票

保时捷、白酒和劳力士是群众眼中的老登钞票。

老登钞票的脾气，是曾经流行过很长一段时辰，多量门槛较高，况兼章程相对明晰。

期间滔滔上前，老登钞票的这个领域就越来越大。

一般的钞票，王人会简短的分红糜掷和投资两大类，现时中间也会存在许多的蒙眬地带。

从糜掷的角度，什么是老登钞票，简短说即是不错营造一种与“高尚社会”左近的生计神志，从而产生一种我方阶级跃升的嗅觉，这有一个专科点的名词叫“梵化”。

这其中就有一个要道的问题，即是到底哪些东谈主算“高尚社会”，谁掌持这个界说权。

在往常很长一段时辰里，这个界说权是掌持在港台影视剧内部的。然后即是咱们当今知谈的这些挥霍牌，还有82年的拉菲，生猛海鲜，保时捷，劳力士。

黑墨镜、长风衣，敞篷跑车凹凸来的抱着一大束玫瑰的豪迈总裁，即是这个期间的标志。巅峰期的代表即是2007-2011年郭敬明的长篇演义《小期间》系列，以及2013-2015年连气儿四部《小期间》电影。

我让豆包按照郭敬明的文风写一段笔墨，这是效果：“晨光漫过 Hermès 丝巾质感的窗帘，Frette 枕套裹着余温。指尖蹭过柔滑的 Loro Piana 羊绒毯，腕间 Cartier 细链轻晃，光脚踩在温润的定制地毯上，Diptyque 香薰的白茶气味漫在鼻尖，在恰到公道的细巧里，慢悠悠醒过来。”

但这种示范效应还莫得生根发芽，就被中国经济高速增长的列车碾过。说白酒是老登钞票，其实是有点冤的。因为贵州茅台上市的时候，大糜掷究诘员更看好的是红酒的代表张裕。白酒能胜出，隧谈即是因为它比红酒好喝。

法国简直真义真义上的好红酒，喝起来即是又酸又涩，只不外这种酒跟热牛肉奶酪十分搭，是西餐的绝配。你不错给一个东谈主洗脑，但很难转换一个东谈主的胃。经济发展起来之后，中国的商务餐饮，最终照旧经受了白酒。

红酒经销商们唾弃的雪碧+干红，其实才是红酒最妥贴的喝法，但这种搭配，彰着是拉低了红酒的立场，很难作念出溢价。

很少有东谈主因为糜掷把我方搞停业的，要道还要看投资。

简直的老登钞票是房地产。六个钱包首付三成二十年分期，这个杠杆对应着十年十倍的钞票，了然于目这一代东谈主得有多爽。而这，是整整一代东谈主，不时了三十年的常态。他们随着期间，糊里糊涂的就坐上了火箭。可惜这种躺赢的契机，以后的东谈主很难再遭遇了。

2、小登钞票

跟老登钞票对应是小登钞票。小登们在老登的主场耍大刀，当然不会落个好下场。小登的经受当然是重开一局，我方跟我方玩。

是以小登钞票，要么又新门槛又低，要么径直即是行业最前沿。

最近的小登钞票是2018-2020年的那一波炒球鞋。那时一个闻明的脱口秀演员傅首尔在一个段子中讲她的家庭主夫老刘：“有少量小成立就要给她打电话陈诉，随之发来一对限量版球鞋的结合。”一对限量版的球鞋，也不外上万，不管是糜掷照旧投资，这王人不算是高门槛。

小登钞票通常主要来自于西学东渐，只不外更偏亚文化。炒球鞋，其实即是一种黑东谈主亚文化，上个世纪70年代兴起于好意思国纽约的穷人街区，又称嘻哈艺术，嘻哈装饰的脾气是宽松下垂的牛仔裤、畅通裤和带有辽远象征的超大T恤，还有球鞋。

炒球鞋还有一个妥贴中国的额外泥土：关于学生来说，义务考验进步，大师王人穿一样的驯顺，鞋是少数不错体现个性的饰品。

再记忆以前，是“养牛”，2007年的北京，2008年的福州，那时流行养牛仔裤。即是买一条牛仔裤恒久不洗，让其当然脱色变成额外的一稔印迹。这个文化发祥于上世纪50年代好意思国的牛仔文化，80年代传到日本，21世纪初又传到中国大陆。

养牛仔裤没变成什么欢畅，因为在工业克苏鲁面前，惟有市集有需求，什么样的印迹王人能给你上范畴。

再往前，是上个世纪80年代的长春正人兰泡沫。那时的工东谈主月工资不外百，然而顶级的正人兰一盆价钱不错上十万元，巅峰期时“端一盆正人兰，毋庸走竣工条街，价钱就能涨三次。”

以往的小登钞票，王人是西洋潮水在中国的余波，最近的Labubu，初度实现了对西洋的反向传播。泡泡玛特在英国和好意思国，王人获取了超乎预期的告成。

一个Labubu，不外100块钱，心境价值拉满，至少从名义看是这样。

投资的角度，从效果看，限定面前最近二十年最告成的办法在币圈。前边加了好几个定语，因为谁也不知谈币圈最终会奔向那里。应该说，这是一条十分未必期含量的赛谈，因为到当今为止，这个市集上绝大部分东谈主王人只知谈编造货币尤其是比特币值钱，但不知谈为什么值这样多钱。

币圈举座是建造在比特币的基础上的。比特币是东谈主类历史上第一个去中心化数字货币，出身于2009年，价钱从最早的第一次公开交游的一枚0.003好意思元，最高到了最近的跳动12万好意思元一枚。

比特币是许多小登们的第一桶金，2012年把握，那时比特币不错在淘宝上买卖，几十块钱就不错买到一个，自后即是不时了四五年的挖矿畅通，直到2017年监管发文，将比特币等编造货币交游界说为“违警融资行为”，并关停了统统的编造货币交游所。当今看，可能恰是因为这个事件，给编造货币的彭胀加上了一个减压阀，才有了今上帝流编造货币的慢牛行情。

3、老登和小登钞票的旋转门

长江后浪催前浪，前浪死在沙滩上。

老登和小登钞票的阻遏，自己即是一个调和社会朝上螺旋发展的施展，实验上照旧钞票收益率的均值总结。不管什么样的钞票，在资格逾期初的快速彭胀之后，后期势必要濒临收益率总结这个地心引力。

老登小登是两条赛谈，并不打破。哪一天小登有了蕴蓄，也会走老登的路。小登钞票，自己是老登钞票的后备军。就像当今的比特币，以太坊，照旧不成算小登钞票了，现时的价钱，照旧注定是小登们可望而不可及的了。

一代版块一代神，代代版块削宫本。老登和小登的赛谈，也并不是不朽不变的。这两条赛谈上的生态位，会随着期间的更迭而发生变化。

就比如乙醇饮料赛谈，小登们面前的经受是精酿啤酒，还有一些鸡尾酒有关的小甜水。老登们依然守着白酒。至于改日怎样样，可能任何的权衡面前王人仅仅泛论。

但有个十分阐发的事实是，不管是老登赛谈照旧小登赛谈，后继无东谈主王人是最大的问题。

并不是之后老登钞票会濒临后继无东谈主的问题，小登们也一样。

老登们玩翡翠：“东谈主养玉三年，玉养东谈主一世”，小登的响应是，硅酸盐铝钠（翡翠的化学因素）这种矿物怎样就跟东谈主扯上考虑了？

通常有一天，小登们也会濒临小小登的拷问，Labubu确切面子么，咋看上去这样的老土？

这个打破在当下的电影圈也施展的大书特书。一边是豆瓣上评分超高、一致好评的电影不断的表现，另一边是总体票房零散的拉。

既然有东谈主不肯意市集出清，那世界就会告诉你，什么才是简直的市集经济。

02

老登、中登和小登股

股市里的老登、中登和小登其实是一个伪命题。

因为炒股自己当今就照旧被界说为一种老登行径。抽象各方的统计数据，从活跃账户的角度，40岁以上，男性，即是现时股民身上最大的标签了。

但即是在股市这种老登钞票内部，也分红了小登、中登和老登。

老登守着白酒、医药，小登买光模块、交易航天，中登们更深信周期，动不动即是东谈主生发家靠康波。不管是哪个登，实验上王人是股市里不同投资逻辑在当下的映射。

老登股的背后的是传统的价值投资表面。

咱们在解释社会征象的时候，庸碌会用到一句，“不是老东谈主变坏了，是坏了变老了。”但在股市，小登股变成老登股，是小登最大的自傲。因为大部分小登股，终末王人湮灭在历史的长河里。

巴菲特庸碌在鼓励大会上举的一个阳春白雪的例子是，从1903年于今，汽车曾经经是一个成长型行业，好意思国历史上系数出现了2000多家汽车企业，粗略活下来的就三家：通用、福特和克莱斯勒。

老登股背后的复古，简短的说即是，“扛住伟大公司的回撤”，正如证券市集周刊莫浩然著作内部说的，许多东谈主把“龙头+白马+低市盈率+股价从高点大幅调理”，这几个条目的重叠，等同于价值投资。作家认为识别伟大公司并不难，但从实操看，这实验是最难的。因为上头这几个条目的重叠，一目了然，但识别伟大公司，需要简直的贤惠。

从概率上说，绝大部分东谈主莫得识别伟大公司的智力。

是以论断显而易见，如实有一部分老登股粗略守得云开见月明。然而重心可能是，什么样的公司才配得上伟大两个字。

小登股背后，即是科技成长股投资。

最近有一个十分有名的网红，牢A，冷漠了来两个可能是上个世纪80年代以来中国遑急的社科表面，“斩杀线”和“永生种与短生种”。

简直的价值投资，走的是永生种道路。价值投资的旌旗，巴菲特和芒格，王人活到了90多岁。如若你站在百岁人命周期的角度上，当然会去走价值投资道路，让复利去施展我方的作用。

并不是成长股就莫得价值投资，而是说，成长股投资，其实跟短生种的想维逻辑有些接近。资金短时辰内冲进一个主题办法，一两年以至一两个月就把改日10年的发展空间实现，然后再换另一个办法。

老登股和小登股的投资逻辑，是完全王人全的两个办法，强求两边彼此交融，并莫得什么真义真义。无所谓谁对谁错，毕竟1万的本金，跟1000万的本金，需要的全王人是两个投资逻辑。

特真义的是中登，中登的周期表面，逻辑上比价值投资的周期更长。因为康波周期是一个50-60年的长周期，库兹涅茨周期20年，朱格拉周期10年，以大部分东谈主的寿命，扛不外两次康波周期。

03

小登、中登和老登这个流行词的背后，体现的是大师的一种多量的感受，那即是迷濛。

往常的三四十年，大师王人在一辆经济速即增长的列车上，每个东谈主王人风气了我方方位的位置。当今车俄顷降速了，以至还要换轨谈，怎样办？这即是大师迷濛的原因。

有部体裁作品题目是《谁的芳华不迷濛》，当今的问题是，不管是小登、中登和老登，通通王人是一种迷瞪的情景。

总有东谈主在追悼往常。每年王人会有东谈主说，XXXX是往常几年最差的一年，但可能是改日最佳的一年。

但其实想想你会发现，当下的契机，跟三年前、五年前、十年前以至二三十年前王人是一样的，既莫得多也莫得少。实验情况仅仅，经济增长发展到了瓶颈，统统低落的果实王人照旧全部摘完。通过搏一把，加杠杆之类的动作想要把别东谈主甩下去的难度，十分的大。

易经内部有一卦，十分妥贴当今的情景，那即是山水蒙。蒙，即是蒙昧，困惑。处理有规划也给了：“童蒙，吉”，真义是像儿童一样认为我方无知，而肆业好教，祥瑞。

咱们不错从历史中找参考。有着130年历史的谈琼斯工业指数，从1896年到2025年，年化收益率是5.55%，标普500指数，1928-2025年，98年，年化收益率6.20%，施展最佳的是纳斯达克指数，1971-2025，共55年，年化收益率10.22%。

论断即是，好意思股算作一个可考证历史最长，中间莫得断档，到面前为止被讲解过了的优质钞票，其恒久收益率也很难跳动10%。

不管是小登、中登照旧老登钞票，谁王人逃不外收益率均值总结这个律例。

往常的警告只可活在往常，执今之谈，以御今之有。

深信律例和知识。（作家：愚老翁）