2025年5月，谷歌在Google I/O开采者大会上发布了一款AR眼镜。这款巨匠首个搭载Android XR平台的AR眼镜，被以为是谷歌时隔多年重返智能眼镜赛说念的标记。

与这款眼镜一同亮相的，还有一家中国AR眼镜企业——XREAL，这款AR眼镜恰是XREAL与谷歌合营开采，XREAL也因此获取了更多怜惜。

骨子上，这家被谷歌嗜好的公司发展到2025年，曾经在AR眼镜这条细分赛说念中跑出了鸿沟。其在2024年年底发布的One系列高端产物渐渐崭露头角，在2025年的销量冲破了11万台；公司的营收逐年增长、耗费抓续收窄。

跟着智能眼镜赛说念的崛起、老本的怜惜和跨界巨头的加入，XREAL的有名度进一步晋升。

进入2026年，XREAL先是完成了1亿好意思元的D轮融资，估值站上10亿好意思元，随后开启IPO程度，一切看起来与问心无愧。

图源XREAL招股书

但光鲜亮丽的背后，挑战辞让冷漠。

XREAL承接三年的谋略现款流为负，公司的账面现款大幅缩水；高端产物渐渐崭露头角，但公司举座销量的增长果然停滞。

除此除外，智能眼镜的“不能能三角”能否冲破？在AI眼镜势头迅猛的大配景下，坚抓AR赛说念的XREAL有些许后劲？当跨界玩家纷纷涌入智能眼镜赛说念，稀少硬件厂商的活命空间还有些许？

这些问题，齐摆在XREAL的上市之路前，恭候解答。

缺钱的XREAL

在XREAL的这份招股书中，咱们可以看到许多积极信号。

2023年到2025年，XREAL的营收分裂为3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元，2025年比较2024年增长了30.8%；同期，公司的税前耗费分裂为8.82亿元、7.08亿元和4.56亿元，渐渐收窄。

毛利率的变化是XREAL财报中最大的亮点之一。2023年，这项数据仅为18.8%；2024年升至22.1%；2025年飙升至35.2%，单是从2024年到2025年就增长了13个百分点，增速远超2024年。

XREAL主要财务比率，图源XREAL招股书

看成一家硬件公司，35%的毛利率并不算低。举例苹果、索尼等国际硬件巨头的毛利率大多在30-45%之间波动。

据好意思银研报测算，一副双目AR眼镜的物料成本约莫在400到1000好意思元之间，是粗俗AI眼镜的三到六倍，而XREAL能让毛利率从18.8%晋升到35.2%，曾经是一个可以的获利。

XREAL能在2025年结束毛利率的大幅增长，爆款高端产物的出货量大增起到了关节作用。XREAL自2024年推出的One系列产物，渐渐成为公司销量的主力军。在2025年，该系列卖出了11.14万台。

财报夸耀，One系列产物在2025年的平均售价为3196元，比较于平均售价为1656元的Air系列越过了近一倍。

高端产物热销是一方面，另一方面，XREAL硬件除外的两项业务均有可以的毛利率阐发。

其中，Beam系列诡计末端、Eye外置录像头模块等配件产物，在2025年孝顺了7274万元收入，配件的毛利率达到了47.3%；企业干事收入的毛利率以致达到了60.8%，尽管收入的金额不大，仅有4030万元，但背后是与谷歌共同开采Project Aura、为蔚来汽车定制车载AR眼镜等深度时期干事。

这些齐意味着公司的产物力在增强的同期，不独一卖硬件这一种生意化可能。

但是，硬币的另一面是XREAL正靠近缺钱逆境。

死心2025年末，公司的账面现款仅剩下6363万元，比较2024年末的2.05亿元缩水近七成。

XREAL也在招股书中承认，公司过往主若是通过融资行径所得现款拨付营运资金，这意味着即便XREAL曾经靠新产物结束了毛利率增长，但如故没能靠卖产物赚的钱督察公司的谋略。

图源XREAL招股书

谋略行径现款流净额更能直不雅证明公司造血才调不及的问题，XREAL该项数据承接三年为负：2023年净流出4.72亿元、2024年净流出1.74亿元、2025年净流出2.03亿元。2025年的流出额反而进一步扩大。

为了“省钱”，XREAL这三年一直在缩减开支。从2023年到2025年，公司的销售及分销开支从2.14亿元缩减至1.317亿元；2025年的行政开支也比较2024年有所下滑。

更关节的是，这家以“时期驱动”的AR硬件公司曾经在缩减我方的研发插足。公司的研发开支从2023年的2.16亿元抓续削弱至1.83亿元，研发开支在总收入中的占比也从2023年的55.3%降至2025年的35.5%。

如果XREAL的耗费收窄并非靠业务彭胀，那么这个功绩晋升的含金量可能要打一个问号。

粗略也恰是因为资金吃紧，才让XREAL选用在此时递表，但这一履行逆境，也为它的上市之路埋下了一个伏笔。

冲刺港股，XREAL能获取老本阛阓嗜好吗？

如果从企业短期的成长性上看，XREAL有一定的底气。

阛阓份额是XREAL最硬的底牌之一。凭据艾瑞考虑发布的辛勤，按销售收入计，XREAL从2022至2025年在巨匠AR眼镜阛阓中的份额均为第一。

XREAL也在招股书中列出了2025年巨匠前五大AR眼镜公司按销售额诡计的阛阓份额名次。其中，XREAL的阛阓份额达到了27%，比位列第二名的公司越过了10.9个百分点。

2025年巨匠前五大AR眼镜公司名次，图源XREAL招股书

在AR眼镜行业，巨匠名次领有一定的劝服力，因为时常是泰西、日本、韩国等阛阓的耗尽者，对AR眼镜的接纳度更高。

XREAL国际业务的阐发亦然其底气之一，2025年，公司的国际收入在总收入中的占比曾经来到了71%，其2023-2025年的国际收入分裂达到2.55亿元、2.60亿元和3.66亿元。

更关节的是XREAL在巨匠的布局与有名度，为它诱骗来了一棵可靠的“大树”——谷歌。从客岁运转，这家早在2012年就运转布局AR眼镜，但屡屡碰壁的国际巨头，就一直在积极对外开释与XREAL的遥远合营意愿。

两边的官宣合营最早是在2025年5月，彼时谷歌晓示与XREAL深度政策合营，聚会发布新一代AR眼镜——Project Aura。

近期，探讨的音信愈加密集，好意思国时刻2025年12月，谷歌在一场直播行径中展示了与XREAL共同开采的AI眼镜——Project Aura；本年1月，谷歌再次晓示，与XREAL续签为期多年的政策合营伙伴联系，XREAL将持续看成Android XR生态系统的要紧硬件合营伙伴。

除了开采合营，据36Kr报说念，有知情东说念主士线路谷歌谋划年内完成对XREAL的投资，以此完善Android XR端到端生态圈，应答Meta、苹果的竞争挑战。

谷歌这个合营伙伴除外，XREAL豪华的激动威望也组成了信任背书。自2017年天神轮融资后，XREAL曾经完成了12次融资，游戏平台诱骗了红杉中国、高瓴、阿里巴巴、快手、顺为老本等多家机构参投，累计投资金额杰出了23亿元。

就在不久前的2026年1月，XREAL才刚刚完成D轮融资，融资金额为1亿好意思元，融资完成后，公司的估值达到了10亿好意思元。

不外，这些齐并不代表XREAL就能被老本阛阓看好。

一个中枢问题在于XREAL的高端产物看似结束了销量晋升，但公司举座的用户鸿沟实则并莫得结束增长。

2023-2025年，XREAL旗下AR眼镜产物的举座年销量分裂为13.72万台、12.49万台和13.37万台，三年均在13万台荆棘浮动。

拆分Air系列和One系列的销量，也线路出XREAL里面产物系列存在“傍边手互搏”的情况。2024年，One系列销量为1.35万台，Air系列的销量为10.40万台；而到了2025年，One系列产物卖出11.1万台，而同期Air系列的销量被压缩到了1.74万台，着落了杰出80%。

XREAL各系列产物销量情况，图源XREAL招股书

销量的停滞不前，是XREAL篡夺阛阓份额时的短板之一。在艾瑞考虑的论说中，XREAL按销量计在2025年巨匠AR眼镜阛阓的占有率为24.8%，与阛阓份额为23.1%的第二名企业差距不大，行业第一的位置并不雄厚。

另一个挑战来自AI眼镜赛说念。大模子爆发后，AI眼镜成为智能眼镜赛说念中增速最快的细分场合。

Omdia最新数据夸耀，2025年巨匠AI眼镜出货量达870万台，同比大幅增长322%。其中Meta以超600万台的出货量占据了巨匠85.2%的阛阓份额。而在国内阛阓，AI眼镜全年出货95万台，同比激增3545%。

但XREAL对这条新兴赛说念不感敬爱敬爱，其不啻一次对外声称将坚抓以“AR空间夸耀”为中枢的时期阶梯。举例公司CMO杨时奇就曾在采访中默示，公司现阶段并不外多追赶前沿倡导，而是锚定AR眼镜的中枢赛说念，将资源麇集于光学时期优化、空间诡计才调夯实等场合。

这种政策定力阐发出XREAL对自身的时期阶梯有了了理会，但也意味着XREAL可能会在AI眼镜这个更热点的赛说念上被角落化。

除此除外，跟着以阿里、小米、华为为代表的跨界企业加入，智能眼镜阛阓的竞争将愈加强烈，跟着AI时期的发展，硬件粗略仅仅一个承载AI期骗的进口，行业中的竞争也将从夸耀向操作系统、AI才调、期骗生态上伸开。

看成一家稀少硬件厂商，XREAL虽曾经与谷歌开采了合营，但后来续能否在巨头林立的生态竞争中解围，谜底并不开畅。

智能眼镜迎来最好上市时机？

从行业的周期来看，2026年极有可能成为智能眼镜行业的老本化升沉点。

在已往的2025年，智能眼镜行业走过了热度与出货量均大幅增长的一年。凭据IDC发布的数据，2025年，巨匠智能眼镜出货量为1477.3万台，同比增长44.2%。其中，中国智能眼镜阛阓出货量为246.0万台，同比增长87.1%。

图源XREAL官网

阛阓扩容的背后，除了雷鸟、Rokid、XREAL、影目、极米等公司纷纷参与百镜大战，还有越来越多有竞争力的跨界玩家官宣入局，尤其是到了2025年下半年，智能眼镜赛说念的竞争渐渐由跨界玩家推向“比生态”的维度。

2025年，阿里巴巴发布夸克AI眼镜，会通支付宝、高德、淘宝等生态才调，两天售出超7000副；小米推出的首款AI眼镜订价1999元，主打与米家及小米汽车的“东说念主车家”联动；理思汽车则在12月发布Livis AI眼镜，与车机深度联动，首销订单中80%来自车主复购。

2026年刚开年，老本阛阓的响应就十分热烈。除了XREAL在1月完成的融资外，还有雷鸟鼎新与影目科技均官宣完成融资，短短半个月内，三家企业的融资金额共计接近20亿元，杰出客岁全年“AR四小龙”的融资总数。

有上市意图的企业也不独一XREAL，雷鸟鼎新虽未精雅递表，但曾经运转公开招聘具备凯旋上市造就的投资东说念主联系总监，上市信号明确；Rokid则在不久前完成了股改改名为灵伴科技，估值冲破10亿好意思元。

但是，目下是不是智能眼镜企业的“最好”上市时机，还需要辩证看待。

在面前的时期要求下，智能眼镜行业仍在靠近分量、算力、续航的不能能三角。全彩AR产物为了夸耀成果，时常要在分量和续航上作念出融合；而无夸耀或音频类AI眼镜虽然更节略，但时常功能会相对单一。

看成一款最终将面向C端的产物，破解这个不能能三角是企业必须作念到的事。但按照面前的情况来看，行业距离结束“全天候、全彩、全阴事”的终极形态，还有异常长的路要走。

产物还不够好用是系数这个词行业的恶疾，亦然用户心智还未被统统开采的主要原因之一。

尽管2025年，智能眼镜行业曾经用悦想法出货量增速解说了赛说念的成长性，但巨匠仅有不到1500万台的出货量，仍远未波及耗尽电子的普及门槛。

行业中虽然有Meta与雷一又合营的第二代智能眼镜Ray-Ban Meta作念标杆，但也仅仅被视为智能眼镜行业“iPhone时刻”的雏形，行业中果然的时局级产物还莫得出现，因此，在新产物销量大增的故事中，退货率高企、供应链产能吃紧等情况也层见叠出。

此外，许多智能眼镜厂商曾经不再试图用一副眼镜处理系数问题，而是围绕明确的垂直场景进行各异化假想。这种策略诚然有助于产物快速落地，但也从侧面印证了智能眼镜在通用场景的全面渗入时间，实则还莫得到来。

图源XREAL官网

总体上看，智能眼镜行业距离理思中的“耗尽级产物爆发”还很远方。

更难题的是，行业竞争正在从“比拼产物”升级为“比拼生态”。Meta与雷一又的深度绑定、华为与小米的全场景生态、阿里与字节的期骗生态——这些巨头的中枢竞争力早已超越了硬件自己。

面对行业压力，XREAL们急需老本的匡助，但老本时常对长周期、高风险的花式守旧不及。XREAL CEO徐驰曾经在CES2026上默示：“拦阻下一个iPhone时刻的最大成分是老本。”他以为，时期问题有信心处理，用户也会为好产物买单，但老本的耐性是有限的。

因此，稀少智能眼镜厂商们才必须要收拢面前这个老本密集怜惜的窗口，因为独一上市获取更多的资金澳门游戏网，才有契机蔓延老本的耐性，拿到冲刺iPhone时刻的入场券。

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